Это упрощает расчет, позволяет 'быстро' получить хотя бы прибли­женную, а не приблизительную, оценку, но не дает полного представления об экономической эффективности.

Экономические особенности обоснования капитальных вложений в АКЭ и TCP состоят в следующем:

1.  Оценке   могут   быть подвергнуты один или несколько проектов. Чаще  всего  необходимо  практиковать  выбор  альтернативного (взаимоисключающего) проекта.

2.  Выбор предполагает неоднородные оценки большого объема ин­
формации о рынке, ценах, техническом прогрессе на предстоящий период.

3.  При обосновании капитальных вложений необходимо исходить из
их технической ориентации, места и характера  строительно - монтажных,
пуско - наладочных, экспериментальных, испытательных и контрольно - сда­
точных работ, основных технико - эксплуатационных   данных    закупаемого
оборудования и технических средств реализации АКЭ, характеристик возможных вариантов основной технологии и сопряженных технологических процессов и др.

4.  Если проект ограничивается заменой TCP (узкая задача), то и в
этом   случае   трудно   предусматривать  потребность   и   (или)   сбыт из - за не­определенности спроса, конкуренции и невозможности создания ясной экспортной картины.

5. По   данным   предварительной оценки капитальных вложений опреде­ляются целесообразные альтернативные варианты, что бы затем на основе анализа издержек и расчета экономической эффективности каждого из них отобрать лучший.

Анализ 'инвестиционных издержек' (объема капитальных вложений ) проводится  для  окончательного  выявления  капиталоемкости проекта, изы­скания возможностей их минимизации при сохранении необходимых тех­нических характеристик и эксплуатационных издержек.

Анализ эксплуатационных издержек проводится на двух этапах: этапе    'освоения',    которым    заканчивается    собственно     период ин­вестирования   капитала  и этапе 'нормальной'   эксплуатации.

Совершенствование  расчета  эффективности  капитальных   вложений ('инвестиционных издержек') специалисты связывают с внедрением в практи­ку метода актуализации, учитывающего фактор времени.

Теоретической   предпосылкой   метода актуализации является принцип неравноценности денег, относящихся к разным моментам времени (Time-value of money),  согласно которой одна и та же денежная величина принимает со временем различные значения, если отвлечься от инфляции и риска.  Очевидным  следствием  принципа   'неравноценности' является не­правомерность применять алгебраические действия для денежных величин, относящихся к различным периодам времени, в финансовом и, более ши­роко,  в экономическом  анализе  и  при  решении   проблем управления фи­нансами. Однако подобного рода действия допустимы там, где фактор вре­мени не имеет значения. Например, в бухгалтерском учете для получения итогов по периодам и в финансовом контроле. Учет фактора времени осуществляется в финансовой сфере, как известно, с помощью начисления процентов. Проценты - один из важных элементов любых видов коммерче­ских, инвестиционных и кредитных контрактов, межстрановых экономиче­ских договоров и соглашений. В финансовом количественном анализе про­центная ставка (rate of interest) применяется не только как инструмент наращения суммы долга, но и в более широком смысле - как измеритель степени доходности (эффективности) финансовой операции или коммерческо - хозяйственной деятельности вне зависимости от того, имел или нет место непосредственный процесс передачи сумм и нарастания суммы денег. В деловой практике существуют различные способы начисления процентов,   зависящие  от  условий контрактов, формы осуществления опера­ций или сделок. Соответственно применяют различные виды процентных ставок. Одно из основных отличий связано с выбором исходной базы (суммы) для начисления процентов. Ставки процентов могут применяться к одной и той же начальной сумме на протяжении всего срока финансовой операции - простые процентные ставки или к сумме с начисленными    в предыдущем периоде процентами - сложные   процентные   ставки. В по­следнем случае проводимая математическая операция   называется    капи­тализацией    процентов.   

  Метод актуализации построен на использова­нии операции скидки с использованием множителя

 - 1/(1+ годовой процент на долгосрочный банковский вклад) в степени,  выражающем число принимаемых во внимание лет.

 В простейшем, альтернативном реальным инвестициям, случае размещения денежных  средств  в  виде  банковского долгосрочного вклада. Операция скидки и является фактором актуализации. Эту систему связи будущего с настоящим считается возможным распро­странить, в пределах здравого смысла и с учетом сложившихся деловых обычаев, и на систему материального производства.

Цепь будущих эффектов, например,  в виде снижения издержек от реализации проекта капитальных вложений (Э), может быть представлена их актуализированной величиной (К акт.).

 К акт. =   СУММА от t = 0 до t = Т {Э t / (1 + % ) 1 t}.

Если процентная ставка варьируется, то

К акт. = СУММА от t = 0 до t = Т { Э t / ПРОИЗВЕДЕНИЕ от t = О до t = Т ( 1 + % t)

где Э - годовой экономический эффект, Т - срок эксплуатации, % - норма эффективности.

Ряд актуализированных годовых эффектов представляет сумму чле­нов с противоположными знаками, алгебраическая сумма которых дает об­щую актуализированную величину эффекта.     Наиболее        эффективному инве­стиционному    проекту     соответствует    наибольшее        значение актуализированной величины эффекта, а точнее (К акт. - К) является 'ценой вложения', где К - инвестируемый ' капитал'.

Деловая  практика   определения   эффективности   'инвестиционных из­держек' (капитальных вложений) применяет один из трех критериев:

■     минимум 'эксплуатационных издержек';

■     ' норма рентабельности';

■     ' срок окупаемости'.

По критерию минимума ' эксплуатационных издержек' обычно оце­ниваются    ситуации  в  которых  важно  установить   своевременность   замены ( модернизации) действующих TCP. При этом возможны два подхода. 

Первый подход - сравнение 'общих среднегодовых затрат'   для действующих и новых TCP. В этом случае эмпирически устанавливается вероятный срок службы новых TCP (T в.) и оцениваются эксплуатацион­ные издержки первого (И 1) и последнего (Иt.) года  срока службы. Затем по формуле   простой   средней   определяется    среднегодовой уровень эксплуатационных издержек -. {(И1+Иt.)*Т}/2Т и средние 'инвестиционные издержки', как первоначальные 'инвестиционные затраты'  (К) плюс процент (%) со средней величины капиталовложений на весь предполагаемый пери­од эксплуатации - К/Т +(%*К)/2.  Главными недостатками   указанного   приема    является  то,   что    производится эмпирическая оценка срока службы, в результате - чего средние издержки становятся функцией t  и в том, что средняя недостаточно отражает действительность.

Второй подход - сравнение ' единичных средних годовых затрат на изделие ' по вариантам. В этом случае средние годовые общие затраты для альтернативных вариантов соотносятся с объемом выпуска продукции или объемом выполняемых работ

 - {[К/Т + ( % * К)/2] + Среднегодо­вые издержки} / Объем выпуска продукции или объем выполняемых   ра­бот.

 Подход имеет те же недостатки, но позволяет одновременно опреде­лить 'порог рентабельности ', то есть объем производства, начиная с ко­торого новый вариант TCP оказывается эффективнее старого.

По критерию 'норма рентабельности ' обычно оцениваются ситуа­ции, в которых имеется возможность при принятии решения ориентиро­ваться на сложившийся в данной отрасли деятельности в результате кон­куренции минимально допустимый уровень рентабельности для капитальных вложений.   Критерий 'норма рентабельности ' указывает на связь между годовой экономией эксплуатационных расходов (издержек) и инвестицион­ными затратами. Расчетная величина рентабельности (R р.) определяется соотнесением выше указанных показателей

 - Rp. = {[(Ис. - И н.) - К / Т}/ К]} * 100%.

Расчетная рентабельность сравнивается с минимально до­пустимой нормой рентабельности для капитальных вложений - Rнорм., устанавливаемой с учетом общеэкономических перспектив деятельности, от­раслевой нормой рентабельности, собственного финансово - экономического состояния, особенностей деятельности и TCP.

Экономически целесообраз­ным признается решение, если R р. > = R норм. Недостатком метода явля­ется необходимость установления нормативной рентабельности для капи­тальных вложений в данной отрасли деятельности (R норм.), в результате чего неизбежны субъективные оценки. Даже с учетом всех возможных осо­бенностей отрасли деятельности норматив лишь приближенно отражает действительную эффективность. Если норматив завышен, то капитальные вложения должны отодвигаться по времени реализации, пока не возникнет расчетная   экономия на эксплуатационных издержках, что с большой веро­ятностью приведет к отставанию от конкурентов. Руководствуясь финансо­выми соображениями: стремлением быстрее   освободиться от иммобилизации средств или быстро деинвестировать финансовые средства из конкретного проекта, в расчет расчетной рентабельности для капитальных вложений обычно вводятся ликвидационная стоимость выбывающих TCP , корректируя общую сумму капиталовложений. Целесообразно так же учесть амортиза­цию (вычесть из капиталовложений) и внести поправки к сроку службы.

По критерию 'срок окупаемости' обычно оцениваются ситуации,  в которых принимается решение по замене (модернизации) TCP, так как этот подход сравнительно прост и тесно связан с финансовой политикой предприятия. Применение данного подхода состоит в установлении времени (Т ок.),  за   которое   сумма   годовой    экономии   эксплуатационных издержек ( И ст. - И нов.) окажется равной стоимости новых TCP (К)

 - Т ок. = К / ( И ст. - И нов.) и Т ок. = К / (И ст. - И нов.) - (% банк, кредит. * К) / 2 ,

 с соответствующей корректировкой экономии на эксплуатацион­ных издержках, в связи с заимствованиями, банковскими ссудами и кредита­ми. Расчетный срок сравнивается с максимально допустимым нормативным значением (Т норм.), которое предприятие устанавливает с учетом тех же факторов, что и при расчете R норм. Экономически целесообразным признается решение, если Ток. < = Тнорм.

Концепция 'самого короткого срока окупаемости ' (2 - 3 года) отвер­гается специалистами, так как не отвечает требованиям экономии, ведет к задержке модернизации, к отставанию в научно - техническом прогрессе, устареванию TCP, ибо лишь с сокращением фактического срока окупаемо­сти может возникнуть положительный экономический эффект.

При оценке эффективности программ капитальных вложений ('реаль­ных инвестиций') предприятия обычно и фактически используются те же критерии, что и для отдельно взятого проекта. Только здесь уже учитыва­ются не издержки, а прибыль и учитываются накопления амортизационного фонда, то есть оперируют элементами расчета финансовой эффективности предприятия.

'Норма годовой рентабельности' определяется двумя подходами. Первый подход - отношение планируемых прибылей от капиталовложений на рассматриваемый   год   к   'чистым   вложениям'   на   весь    период инвестиро­вания, то есть за минусом накоплений амортизационного фонда

- Пр. пл. год. / ( К - Фа) = R инв. программы.

Второй подход - отношение средней нормы доходности с инвестированно­го 'капитала' в течение всего периода инвестирования к средней величине чистых вложений, то есть за минусом амортизации

        - Пр. норм, средняя, ежегодная/ (К - Фа)/2 или [Пр. норм, средняя, ежегодная/ ( К - Фа)] * 2.

        'Срок окупаемости' инвестируемого ' капитала'    -    соотношение
инвестируемого    'капитала'    и        годовой       величины 'потока
платежей'    -     'Cash - Flows' -    в   данном       случае,      это        поток посту­плений     амортизации и прибыли ( положительные   величины   с     постоянными                  временными      интервалами     между      двумя      после­довательными      платежами,    называемые   'финансовой     рентой
или     аннуитетом)    -     Т ок. инв.   программы   =    К / Фа + Пр..
Число   'лет      окупаемости'      отражает    степень    риска инвестора:
чем   короче,   тем   меньше   риск.    В    случае   привлечения заемных средств    -  Т ок. инв. программы   =   [ К + Кредит ( 1 + % банк.)] / ( Фа. + Пр.)

  или
[ К + Кредит ( 1 + % банк.) ] / (Фа + 'Амортизация', кредита + Пр.).

Успешность инвестиционной политики предприятия в связи повы­шением эффективности инвестиционной деятельности за счет принятия и реализации целесообразных инвестиционных программ по АКЭ и TCP, так же целях ее контроля и мониторинга может быть оценена такими показате­лями как: соотношение потока доходов и оборота, соотношение потока до­ходов и долгосрочных ресурсов предприятия, соотношение основного 'ка­питала' и оборота, так называемая 'норма инвестирования' и, наконец, соот­ношение капиталовложений в основной капитал и прироста оборота.

Име­ют четкий экономический и финансовый смысл и обычно применяются на практике также и обратные,  указанным  выше, оценочные показатели.

Рассмотренные       модели          для   оценки    показателей предпроизводственных единовременных затрат, капитальных вложений, текущих эксплуатационных затрат и затрат на поддержание эксплуатации, экономического эффекта и эффективности инвестиций , рыночной стоимости АКЭ и TCP представляют собой модели простых инвестиционных процессов.

Примем, что сложными инвестиционными процессами при выполнении АКЭ и TCP, являются такие процессы,   в   которых последовательность вложений (инвестиций)   и    (или) экономической отдачи состоят из отдельных участков со специфическими распределениями.[1]

Для таких,     относительно    сложных     систем,     можно получить не­обходимые оценки    технико - экономических показателей и показателей эко­номического эффекта и экономической отдачи, последовательно находя со­ответствующие   промежуточные   характеристики и   обобщая их в виде искомого конечного результата.

Однако   при   таком    расчете     проявляются      преимущества   модельного подхода. В частности, модель инвестиционного процесса дает возможность осуществить так называемый анализ чувствительности (sensivity analysis). Последний     заключается   в      получении     модельных   оценок экономического эффекта и экономической эффективности для широкого диапазона возможных условий,    в     выявлении на этой базе наиболее важных   (чувствительных)    входных    параметров   модели.          Анализ чувствительности    позволяет   выявить      закономерности        динамики результатов функционирования анализируемой системы в зависимости от изменения каждого из этих параметров.     Лицу  принимающему решение (ЛПР)    предоставляется      не    единственная      оценка экономической эффективности,     а    развернутая     картина      возможных    значений эффективности для разнообразных возможных ситуаций.

Необходимость в такой детальной информации  определяется прежде всего значительной условностью получаемых оценок ТЭП и оценок ЭЭ и ЭЭф.  В свою очередь условность результатов связана с использованием в расчете различных величин,   значение   которых   относится к будущему.

Особенно   это   касается   роли,   которую играет    в   расчетах    процентная ставка.     Большая    условность    кроется  и  в  принятых гипотезах о рас­пределении во времени поступлений доходов, издержек производства и эксплуатации, ценах и тарифов на услуги и т. д. Анализ чувствительности, не давая окончательной единственной оценки, позволяет установить не­которые ожидаемые интервалы искомых характеристик, тем  самым снижая риск неправильного   принятия решений.

Основная   задача  при   разработке модели,   с помощью которой намереваются проанализировать долгосрочный инвестиционный проект в об­ласти   АКЭ   и  TCP,     в  том    числе     измерить    его      финансовую и эко­номическую эффективность, сводится к описанию потока поступлений, ко­торый следует ожидать при его осуществлении.

Первый шаг в этом направлении заключается в разработке структуры этого   потока -   расчленении на этапы, различающиеся своим содержанием и, следовательно, размерами в распределении доходов и инвестиционных затрат. Причем, поскольку   модель   должна давать оценки для различных возможных (ожидаемых)   условий   величин доходов и затрат, то они в свою очередь должны формироваться в модели в зависимости от внешних условий (например цен и тарифов) и производственно - эксплуатационных параметров   (показателей),  например, объема производства, объема эксплуатации и соответствующих уровней текущих затрат.

Процесс осуществления инвестиционного проекта в области АКЭ и TCP можно расчленить на ряд взаимосвязанных этапов. В свою очередь процесс отдачи разбивается на период освоения, нормальной эксплуатации, период завершения эксплуатации после выработки всех   предусмотренных и выявленных ресурсов АКЭ и TCP. Оба указанных процесса могут быть последовательными   или,    в      некоторой своей части, совмещаться во времени.

Каждый из выделенных интервалов характеризуется специфическим уровнем     доходов    и     расходов     -         в     виде    постоянных величин, рас­пределений или в виде зависимостей от каких-либо внешних или произ­водственны и эксплуатационных условий. Сформированные таким путем последовательности затрат    и    поступлений дают возможность опреде­лить 'члены потока ' для каждого момента или отрезка времени и, следо­вательно,    на   - втором шаге,    рассчитать показатели эффективности - 'чис­тую приведенную стоимость' (NetPresent Value -NPV) и 'внутреннюю норму доходности' (Internal Rate of Return - IRR).

 'Чистая приведенная стоимость' характеризует общий абсолютный результат    инвестиционного   проекта и определяется как разница между те­кущей приведенной (к настоящему времени - времени принятия решения об инвестировании) стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной    (к настоящему времени   -    времени    принятия решения об инвестировании) стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функ­ционирование проекта во время всего его 'жизненного цикла'.

'Внутренняя норма доходности' - это 'расчетная ставка процента', при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам   на   проект   или, другими словами,  это 'расчетная ставка про­цента', при которой ' чистая приведенная стоимость' равняется нулю (NPV= 0).

Здесь надо     обратить      внимание на следующее обстоятельство. Подавляющее большинство исходных данных для расчета   указанных показателей являются оценочными, примерными. Особенно неустойчивыми являются данные об инвестициях  в  предприятия  активно работающие на внутреннем   и   внешнем рынках, связанных с экономикой других стран. Нельзя забывать, коль скоро речь идет о длительных процессах, и возможности,  в  принципе,   более   или       менее приблизительного измерения технических параметров АКЭ и TCP. Таким образом, зависимость потока поступлений, сформированного   в   модели,        от        множества разнообразных данных, относящихся к будущему, не позволяет получить однозначные ответы на все поставленные вопросы.

Практически полезным выходом в подобной ситуации является, как известно, сценарный подход. Первоначально получают модельные результа­ты для некоторого базового сценария,   в котором фиксируются наиболее вероятные условия для создания и функционирования АКЭ и TCP.       Далее аналогичные оценки получают для пессимистического и оптимистического вариантов. Совокупность полученных расчетных оценок дает возможность более      надежно     представить      себе       финансовые        последствия соответст­вующих инвестиций.

Последовательность разработки модели можно проиллюстрировать на условном примере создания и эксплуатации 'виртуального' предприятия по выполнению АКЭ и TCP. 

 Расходная    часть    проекта    охватывает     затраты на создание предприятия,   эксплуатационные издержки,   некоторые   выплаты   типа    нало­гов и     другие     обязательные платежи. 

 Доходная       часть предусматрива­ет поступления от реализации всего спектра работ и услуг по  АКЭ, также оказания специфических услуг на коммерческой основе. Все время создания и функционирования предприятия расчленяется на несколько интервалов, раз­личающихся между собой по величине расходов и доходов. Задача,  сле­довательно,   заключается   в    определении      'члена потока' платежей   (затрат и доходов)    для   каждого   такого      интервала. Соответствую­щие величины могут быть постоянными или переменными, дискретными или непрерывными в зависимости от конкретных условий.  Например, такие расходы как расходы,   связанные   с   проведением НИОКР, созданием опытных и испытательных изделий  и т. п., можно рассматривать   как постоянные    дискретные     затраты. Возведение сооружений, строительст­во и монтаж оборудования - как переменные затраты. Эксплуатационные расходы - как постоянные и т. д. Что касается доходов, то здесь можно выделить три периода - экспериментально - опытное освоение, стабильная эксплуатация, 'истощение ресурса'. В каждом из них доходы могут рас­сматриваться как непрерывные величины. Причем, в первом они система­тически растут, во втором - стабильные, в третьем - уменьшаются. Изме­нение отдачи часто связано с ожидаемым в будущем изменением 'цен' на продаваемые  результаты  и оказываемые услуги. Каждый из       от­дельных   участков потока  платежей   может   быть   описан  в   виде   постоян­ной или переменной 'ренты'. Это дает основание для определения необ­ходимых обобщающих характеристик эффективности инвестиционного про­цесса в целом.       Если    поступления или затраты непрерывные и равно­мерные,       то    расчет   этих характеристик несколько упрощается путем трансформации непрерывного потока в дискретный. Для этого соответст­вующие суммарные величины относят к середине периодов.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов:

 ■ выбор основного ключевого показателя, т.е. параметра, относительно которого   и   производится   оценка    чувствительности.   В    рамках рассмат­риваемой модели такими показателями могут служить 'чистая приве­денная стоимость' (Net Present Value - NPV ) - абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект и 'внутренняя норма доходности' (Internal Rate of Return - IRR) - максимальная ставка процента,    который     может     быть   заплачен   для   мобилизации ка­питаловложений проекта;